Der Jeeranont Bond Outlook Jahresrückblick 2019-2020

Die Notwendigkeit, das Engagement in einer stabilen, einkommensschaffenden, steuerlich sensiblen Anlageklasse mit Schwerpunkt auf Liquidität aufrechtzuerhalten, bleibt in einem potenziell viel volatileren Umfeld weiterhin von herausragender Bedeutung.


 Was für einen Unterschied ein Jahr machen kann. Nach einem enttäuschenden Jahr 2018 erzielten alle Anlageklassen 2019 positive Gesamtrenditen. Es war ein einzigartiges Jahr, in dem sowohl Aktien als auch Anleihen übergroße, positive Renditen erzielten. Typischerweise deutet ein dramatischer Rückgang der Zinssätze auf eine pessimistischere Sicht auf das Wirtschaftswachstum hin, was zu einem Druck auf die Unternehmensgewinne und die Aktienkurse führen würde. Dies war 2019 sicherlich nicht der Fall.


Die Federal Reserve spielte eine Schlüsselrolle bei der Erhöhung des Preises für Anleihen und andere finanzielle Vermögenswerte im Jahr 2019, indem sie von einer „Autopilot“ -Politik stetiger Zinserhöhungen zu einer Lockerung überging. Die Zentralbank senkte den Leitzins dreimal um 25 Basispunkte Die Rendite der 10-jährigen US-Schatzanweisung der Benchmark lag zwischen 2,67% im Januar und 1,43% im September und lag zum Jahresende bei 1,93%.


Im Jahr 2019 entkoppelten sich die inländischen Zinssätze nicht wie im Jahr 2018 von den globalen Zinssätzen. Die US-Zinssätze bewegten sich parallel zu anderen hochwertigen staatlichen Emittenten wie den deutschen Bundessätzen, die auf Rekordtiefs fielen. Tatsächlich erreichten wir im September einen erstaunlichen Höchststand von 17 Billionen US-Dollar an negativ verzinslichen Staatsschulden weltweit. Die relative Attraktivität des 10-jährigen US-Finanzministeriums von 1,5% im Vergleich zu einer 10-jährigen deutschen Anleihe von minus 0,75% erklärt den dramatischen Rückgang der US-Zinsen. Wir glauben, dass diese "Tethering" -Beziehung für die nächsten Quartale bestehen wird.


Die Form der Zinsstrukturkurve beeinflusste auch den Markt für Staatsanleihen. Ein Umfeld, in dem die kurzfristigen Renditen höher sind als die langfristigen Renditen - eine umgekehrte Renditekurve - hat historisch signalisiert, dass in den nächsten 18 bis 24 Monaten eine Rezession eintreten wird. Die dreimonatige bis zehnjährige Zinsstrukturkurve für Staatsanleihen kehrte sich bereits im März 2019 um. Wir waren jedoch der Ansicht, dass die Inversion hauptsächlich von globalen Angebots- und Nachfragefaktoren und nicht von einer schwachen US-Wirtschaft getrieben wurde. Wir haben die Beziehung zwischen der zweijährigen Schatzanweisung und der 30-jährigen Schatzanleihe lange als besseres Barometer angesehen. Selbst der Zweijahreszinssatz im Vergleich zur 10-Jahres-Schatzanweisung ist möglicherweise vorzuziehen. Basierend auf der Umkehrung der Dreimonats- bis Zehnjahreskurve würde dies bereits im Herbst 2020 auf eine Rezession in den USA hindeuten. Wir rechnen jedoch nicht mit einer Rezession im Jahr 2020.


Trotz schrecklicher Vorhersagen, dass die Inflation weltweit zusammenbrechen würde, verzeichneten die Treasury Inflation Protection Securities (TIPS) im Jahr 2019 solide Renditen. Obwohl dies eine holprige Fahrt war, erholten sich die Break-Even-Inflationsraten in der zweiten Hälfte des Jahres 2019 und endeten das Jahr nahe dem Januar-Niveau. Inflation und Inflationserwartungen werden bis 2020 die am genauesten beobachteten und einflussreichsten Wirtschaftsindikatoren für die Rentenmärkte sein. Die Fed hat beinahe zugegeben, dass der Anstieg der kurzfristigen Zinssätze im Jahr 2018 wahrscheinlich ein Fehler war, da diese Zinserhöhungen nicht mit einem Anstieg einhergingen zunehmendes Inflationsrisiko. Für die Zukunft erwarten wir, dass die Fed die Leitzinsen nicht erhöht, bis sowohl die Inflation als auch die Inflationserwartungen über einen längeren Zeitraum deutlich über ihrer asymmetrischen Zielrate von 2% liegen.


CORPORATE BONDS

Unternehmensanleihen lieferten 2019 beeindruckende Gesamtrenditen, die besten seit 2011. Die Renditen wurden durch eine Kombination aus sinkenden Renditen und zusammenbrechenden Kreditspreads getrieben. Sowohl Investment-Grade- als auch High-Yield-Unternehmensanleihen erzielten eine Gesamtrendite von mehr als 14%. Eine solide Unternehmensrentabilität und eine Nachfrage nach Rendite trugen auch dazu bei, die außerordentlichen Preisgewinne im Laufe des Jahres 2019 voranzutreiben.


Das Angebot an Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating lag mit rund 1,2 Billionen US-Dollar auf dem Niveau von 2018, da die Unternehmen weiterhin von dem Niedrigzinsumfeld profitierten. Das Angebot an Hochzinsanleihen verzeichnete im Vergleich zu den Vorjahren eine deutliche Belebung, wobei die Unternehmen sowohl von niedrigeren Zinssätzen als auch von wesentlich engeren Kreditspreads profitierten.


EMERGING MARKETS DEBT

Ähnlich wie in anderen Sektoren der Kapitalmärkte, die 2018 in Frage gestellt wurden, erlebten die Schulden der Schwellenländer 2019 ein großes Comeback. Der J.P. Morgan Emerging Markets Bond Index (lokale Währung) erzielte eine Gesamtrendite von über 15%. Die Schulden der Schwellenländer profitierten von einigen der gleichen Einflüsse, die zur Ankurbelung anderer festverzinslicher Sektoren beigetragen haben - einer globalen Reichweite für die Rendite und einer globalen Verlangsamung des Inflationsdrucks.


KOMMUNALANLEIHEN

Der Markt für Kommunalanleihen erzielte 2019 ebenfalls attraktive Gesamtrenditen. Die starke Nachfrage von vermögenden Privatpersonen, die eine der letzten verbleibenden Steueroasen auf den Kapitalmärkten nutzen möchten, ist weiterhin das Hauptthema des Marktes für Kommunalanleihen. Offene Investmentfonds für Kommunalanleihen brachten 2019 Netto-Zeichnungen in Höhe von mehr als 92 Milliarden US-Dollar ein und übertrafen damit deutlich die bisherigenRekord von 78 Milliarden US-Dollar im Jahr 2009. Die wöchentlichen Zuflüsse waren 52 Wochen in Folge positiv, wobei die starke Nachfrage aus hohen staatlichen Steuergebieten wie Kalifornien und New York die Renditen noch dramatischer drückte.


In Übereinstimmung mit dem Markt für Staatsanleihen erlebte die Zinsstrukturkurve für Kommunalanleihen im Jahr 2019 eine wesentliche Abflachung, wobei die Renditen für lange Laufzeiten sanken. Im Gegensatz zum Markt für Staatsanleihen kehrte sich die kommunale Zinsstrukturkurve jedoch nicht um. Die zweijährige AAA-Rendite blieb das ganze Jahr über niedriger als die zehnjährige AAA-Rendite. (Die Zweijahreskurve für Staatsanleihen und 10 Jahre hat sich Anfang September drei Tage lang umgekehrt.) Interessanterweise wurde die kommunale Zinsstrukturkurve nie umgekehrt.


Die Abflachung der Zinsstrukturkurve führte zu signifikanten Renditedifferenzen, wobei lange Laufzeiten kürzere Laufzeiten übertrafen. Das Laufzeitprofil für Kommunalanleihen mit der besten Performance war der Bloomberg Barclays Long Bond (22+) Index, der eine Gesamtrendite von mehr als 10% erzielte, während der Bloomberg Five-Year Index weniger als 5,5% erzielte. Es war auch ein weiteres Jahr, in dem die Gesamtrenditen von Kommunalanleihen geringerer Qualität die Kommunalanleihen hoher Qualität leicht übertrafen. Die Gesamtrendite von Wertpapieren mit BBB-Rating erzielte eine Rendite von nahezu 10% im Vergleich zu Wertpapieren mit AAA-Rating von weniger als 7%.


Das Angebot an Kommunalanleihen erholte sich 2019 stark, verglichen mit dem relativ niedrigen Niveau im Jahr 2018 (420 Mrd. USD gegenüber 345 Mrd. USD). Die Rückerstattungstätigkeit machte 38% des Gesamtvolumens aus. Interessanterweise stieg die Emission steuerpflichtiger Kommunalanleihen von rund 25 Mrd. USD im Jahr 2018 auf über 70 Mrd. USD im Jahr 2019 erheblich. Dieser beträchtliche Anstieg der Emission steht im Zusammenhang mit der Steuergesetzgebung von 2017, mit der die Möglichkeit eines Emittenten zur Refinanzierung ausstehender steuerfreier Schulden mit höheren Zinsen beseitigt wurde vor dem Kündigungstermin mit neuen steuerfreien Schulden. Der drastische Rückgang der Zinssätze in der gesamten Kurve ermöglichte es den traditionellen steuerfreien Emittenten jedoch, steuerpflichtige Kommunalanleihen zu Renditen auszugeben, die niedrig genug waren, um Schulden mit höheren Zinskosten vor dem angegebenen Kündigungstermin zurückzuzahlen. Wenn die Zinssätze in der Nähe des aktuellen Niveaus bleiben, erwarten wir für 2020 eine noch stärkere Emission steuerpflichtiger Kommunalanleihen, da traditionellere steuerbefreite Emittenten die Vorteile steuerpflichtiger Vorerstattungen anerkennen. Wir wären nicht überrascht, wenn die Gesamtemission von steuerpflichtigen Kommunalanleihen im Jahr 2020 100 Milliarden US-Dollar übersteigen würde, was dazu beiträgt, das jährliche Gesamtangebot auf den Rekordwert von 465 Milliarden US-Dollar zu bringen.


GEMEINSCHAFTLICHES BOND-KREDIT

Insgesamt verbessert sich die Kreditqualität von Kommunalanleihen weiter, mit mehr Upgrades als Downgrades im Jahr 2019. Die Einnahmenerhebung durch die überwiegende Mehrheit der Staaten und Gemeinden steigt weiter an und ist unter bestimmten Umständen sogar höher als prognostiziert. Der Budgetierungsprozess in den meisten staatlichen Gesetzgebungen war im Vergleich zu vor einigen Jahren erheblich weniger umstritten, da einige Bundesstaaten und Kommunen diesen Einnahmenüberschuss zur Auffüllung von Geldern für Regentage verwenden.


Obwohl dies eindeutig positiv ist, empfehlen wir, Kunden vor einer Beschleunigung der Kreditschwierigkeiten in der kommunalen Landschaft zu schützen, da es immer noch einige Kommunen gibt, die zu viel ausgeben, insbesondere angesichts ihrer unterfinanzierten Pensions- und Pensionsverpflichtungen. Obwohl wir für 2020 keinen größeren Rückgang der kommunalen Kreditqualität prognostizieren, sind wir dennoch besorgt, dass es im Laufe des Konjunkturzyklus zu mehr Ungleichgewichten bei den Einnahmen gegenüber den Verbindlichkeiten kommen wird.


AUSBLICK

Angesichts unserer Aussichten auf ein langsames globales Wachstum und eine moderate Inflation erwarten wir für 2020 ein „niedrigeres für längeres“ Zinsumfeld mit an die globalen Zinssätze gebundenen Inlandszinssätzen. Unser Basisfall ist, dass die Weltwirtschaft nahe 3% liefert und die US-Wirtschaft Wachstum nahe 2% - möglicherweise etwas höher, wenn die geopolitischen Risiken nachlassen. In diesem Szenario würden wir eine nach oben geneigte Zinsstrukturkurve für Staatsanleihen erwarten, bei der sich die mittel- und langfristigen Zinssätze bis Ende 2020 leicht erhöhen.


Wir gehen davon aus, dass die Zinssätze im Inland, insbesondere am kurzen Ende der Kurve, länger „niedriger“ bleiben werden, da die Fed den Leitzins auf absehbare Zeit unter der Kerninflation und den Inflationserwartungen halten sollte. Die kurzfristigen Zinssätze werden verankert sein auf dem aktuellen Niveau von 1,75% und könnte im ersten Halbjahr 2020 sogar etwas niedriger angepasst werden, wenn sich sowohl das wirtschaftliche als auch das inflationäre Bild verschlechtern. Unsere Prognose für die Spanne der 10-jährigen Schatzanweisung wird mit dem Die Rendite bleibt zwischen 2,25% und 1,25%. Die einzige Möglichkeit, wie sich unsere inländischen mittel- und langfristigen Zinssätze wesentlich erhöhen würden, ist in Verbindung mit anderen hochwertigen Staatsrenditen.


Unsere Gesamtrenditeerwartungen für den gesamten Rentenbereich sind im Vergleich zu den starken Renditen im Jahr 2019 verhalten. Angesichts der Tatsache, dass die Zinssätze weltweit bereits extrem niedrig und die Kreditspreads bereits extrem eng sind, gibt es nicht so viele Möglichkeiten, starke Renditen zu erzielenkehrt zurück.


Trotz unserer Aussichten auf geringere Chancen und entsprechend niedrigerer Prognosen für die Gesamtrendite im Rentenbereich erinnern wir unsere Kunden daran, dass ein aktiv verwaltetes Portfolio, das eine Mischung aus Rentenstrategien enthält, in diesen unsicheren Zeiten weiterhin eine wichtige Rolle spielen wird. Die Notwendigkeit, das Engagement in einer stabilen, einkommensschaffenden, steuerlich sensiblen Anlageklasse mit Schwerpunkt auf Liquidität aufrechtzuerhalten, bleibt in einem potenziell viel volatileren Anlageumfeld von herausragender Bedeutung.

 

 

 

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